浙商证券：给予科博达买入评级

(资料图片仅供参考)

浙商证券股份有限公司施毅,何冠男近期对科博达进行研究并发布了研究报告《科博达2022年报及23Q1季报点评报告：23Q1业绩超预期，新项目持续放量》，本报告对科博达给出买入评级，当前股价为53.9元。

科博达(603786)
事件
公司发布 2022 年年报及 23Q1 季度报， 2022 年公司实现收入 33.84 亿元，同比+20.57%，实现归母净利 4.5 亿元，同比+15.78%；其中 Q4 单季度实现营收 9.64 亿元，同比+26.46%，实现归母净利 0.89 亿元，同比-24.08%， 23Q1 实现营收 9.13 亿元，同比+24.03%，归母净利 1.32 亿元，同比 43.78%。
投资要点
大众占比下降，业务多点开花
2022 年公司实现收入 33.84 亿元，同比+20.57%， 分业务看， 灯控、车载电器与电子、电机控制、能源管理系统营收分别为 17.4、 6.7 、 6.2、 1.2 亿元，同比分别增长 25.8%、 27.9%、 2.9%、 81.2%，灯控业务增长预计主要由于尾灯控制器、氛围灯控制器等新产品放量，车载电子产品增长主要由于 USB 等产品放量。
23Q1 实现营收 9.13 亿元，同比+24.03%， 23Q1 大众销量 160 万辆，同比下降18%，其中一汽大众 39 万辆，同比下降 12%，上汽大众销量 23 万辆，同比下降30%， 23Q1 在大众销量下滑的情况下，公司营收逆市增长，预计主要是由于在理想等新能源客户销量增加，预计在 2023 年公司新能源客户占比将持续提升。
“缺芯” +新品研发投入造成成本提升
2022 年毛利率为灯控、车载电器与电子、电机控制、能源管理系统的毛利率分别为 31.0%、 32.1%、 30.7%、 16.1%，同比分别-2.1pct/-3.5 pct/-4.2 pct/15.8pct，由于原材料涨价， “缺芯”影响以及新品研发投入等导致成本增长。 23Q1 单季度，毛利率为 31.32%，环比提升 3.06pct， Q1 净利率同环比分别提升了1.62pct/4.78 pct， 23Q1 销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 1.9 %/5.5%/10.5%/-0.5%，同环比分别 0.04/-0.09pct、 0.60/-0.42 pct、 -0.81/-0.14pct、 -0.19/0.39 pct，合计 23Q1 期间费用率为 17.48，同环比分别-0.36/-0.27pct，公司整体销售费用率稳定，在主机厂价格战情况下，预计是因为控制器等产品技术壁垒较强，返利等议价能力较强。
业务向域控及国六产品切换，客户向新能源转型
产品矩阵持续扩张， ASP 持续提升，其中 1）照明控制系统：主光源、辅助光源控制器，新产品包括氛围灯及尾灯控制器； 2）电机控制系统：中小型电机控制系统、机电一体化，新产品为域控产品、国六尿素喷嘴等产品； 3）能源管理系统： DC/DC 转换模块、 DC/AC 逆变器； 4）车载电子电器：电磁阀、 USB、域控制器，国六排放产品、 USB、智能光源拓展等。
大众占比下降，客户向新能源切换。 1) 跟随大众产品力提升：公司于 2004 年切入大众供应链，跟随保时捷实现 LHC、 LLP 迭代，产品力提升； 2) 新客户拓展顺利：电动化下，客户向理想、 丰田、本田、比亚迪、吉利、小鹏、蔚来、特斯拉等新能源车企。 公司在安徽寿县扩产，支撑后续域控产品产能放量在即。
盈利预测
预计 2023~2025 年公司营收 44、 57、 67 亿元， YOY 分别为 30.4%、 29.6%、17.7%，归母净利分别为 7、 9、 11 亿元， YOY 分别为 56%、 33%、 22%，对应PE 分别为 31X、 24X、 19X 倍，维持“买入” 评级。
风险提示
大众销量下滑；原材料价格波动；域控产品渗透率不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券蒋颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.54亿，根据现价换算的预测PE为33.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为77.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科博达（603786）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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